España | Tipos de interés al alza, menos fragilidad

Los tipos de interés han vuelto a subir, aunque, como es habitual, los mercados se adelantaron a los anuncios del Banco Central Europeo (BCE). El euríbor a doce meses pasó del 2,2% en diciembre al 3,2% en septiembre, lo que supone una subida de 100 pbs. El BCE, por su parte, solo ha subido 50 bps de momento hasta el 2,50%, pero el ajuste podría continuar: los mercados anticipan nuevas subidas, con el 2,75% e incluso el 3% como referencias posibles para finales de año.

Adicionalmente se ha encarecido la financiación a largo plazo. El bono español a diez años ronda ya el 4%, y su evolución no depende únicamente de lo que se espere del BCE. Para el conjunto de las siete economías más grandes, el G7, el rendimiento de sus bonos a 10 años aumentó en más de 1 p.p. y ronda el 4,5%, el mayor nivel en aproximadamente dos décadas. Los inversores exigen una mayor “prima por plazo”: una compensación por prestar durante muchos años en un contexto de deuda pública elevada, el choque energético, inflación más incierta, abundantes emisiones de deuda pública y menor presencia compradora de los bancos centrales. El aumento de las necesidades de inversión (por ejemplo, en inteligencia artificial, infraestructura o defensa) también compite por el ahorro disponible. Y esto importa más allá del Tesoro: la rentabilidad de la deuda pública es una referencia para financiar hipotecas, empresas y proyectos de larga duración. La prudencia fiscal es, por tanto, también una forma de contener el coste del crédito privado.

El efecto empieza a verse en los precios. El tipo medio de las nuevas hipotecas pasó del 2,64% en diciembre al 3,10% en agosto; en el crédito a empresas, del 3,66% al 4,10%. Las nuevas operaciones de crédito están prácticamente estancadas desde el inicio del conflicto en Oriente Medio, reflejando el peso de la incertidumbre en la demanda y oferta de crédito. Pero sería precipitado convertir estos indicios de moderación en un pronóstico de dificultades generalizadas.

Para las familias y empresas endeudadas, unos tipos más altos encarecen las cuotas variables y reducen la renta disponible o los márgenes. Sin embargo, la economía española cuenta hoy con amortiguadores importantes. En los últimos años aproximadamente el 90% de las nuevas hipotecas sobre viviendas se constituyeron a tipo fijo y muchas de las antiguas hipotecas variables tienen ya una parte relevante del capital amortizada. Además, tras años de desapalancamiento, la deuda de los hogares se sitúa en el 41,9% del PIB y la empresarial en el 61,9%, mínimos de más de dos décadas. Tampoco estamos ante el ajuste de 2022-2023, cuando el tipo de depósito del BCE pasó del -0,5% al 4%. Las alzas adicionales que se contemplan ahora son mucho más moderadas, por lo que no se anticipa un repunte generalizado de los impagos.

Precisamente porque el sector privado está hoy mejor protegido, conviene mirar también otro foco de vulnerabilidad: la deuda soberana. No en vano, el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha alertado recientemente de que el repunte en los rendimientos de la deuda pública es uno de los principales riesgos para la estabilidad financiera global. Este encarecimiento no solo obliga a los gobiernos a destinar una porción creciente de sus presupuestos al servicio de la deuda -mermando así los recursos disponibles para la inversión pública o las políticas sociales-, sino que amenaza con deprimir el valor de otros activos y desencadenar correcciones en los mercados financieros. Por eso, el FMI recuerda a los gobiernos la urgencia de la disciplina fiscal.

A esa responsabilidad fiscal se suma la monetaria. El reto del BCE es evitar que el choque energético se convierta en inflación persistente. Proteger la estabilidad de precios es proteger el poder adquisitivo, especialmente el de quienes tienen menos margen de ahorro. En definitiva, los tipos más altos tienen costes, sin duda; la diferencia es que el sector privado español los afronta con menos deuda y mayor capacidad de resistencia. El desafío es impedir que la inflación y las tensiones en la deuda soberana erosionen esa ventaja.

Artículo de prensa. Publicado en Expansión el 16 de octubre de 2026.