España | La demanda sostiene la expansión y la oferta condiciona su duración

El PIB español creció un 0,6% en el tercer trimestre de 2026, en línea con la estimación de BBVA Research, lo que consolida nuestra previsión de crecimiento del 2,6% para el conjunto del año. No obstante, el avance fue algo inferior al 0,7% del segundo trimestre, por lo que la actividad se desaceleró ligeramente. Por el lado de la oferta, las horas efectivamente trabajadas aumentaron un 2,2% interanual. La productividad por hora trabajada creció un 0,4% en el último año, un avance insuficiente para converger a las economías más productivas. 

Por su parte, los datos recientes de la Encuesta de Población Activa muestran una creación de empleo más moderada que la de los trimestres anteriores. Descontada la estacionalidad, el empleo creció un 0,3% trimestral, por debajo del 0,8% esperado y del 1,1% observado en la afiliación a la Seguridad Social. El paro aumentó en 95.900 personas y la tasa de desempleo desestacionalizada permaneció en el 10,2%. En conjunto, los datos apuntan a una desaceleración en la creación de empleo y a una resistencia a la baja en la tasa de paro, en contraste con la afiliación a la Seguridad Social, presionada al alza por el proceso extraordinario de regularización de inmigrantes.

Estos datos confirman que el modelo de crecimiento de la economía española sigue siendo más expansivo (por creación de empleo, en su mayor parte inmigrante) que intensivo (por aumentos de la productividad). Por eso es interesante analizar el PIB por persona en edad de trabajar (PET), que permite evaluar en qué medida mejora esta variable por aumentos de la tasa de empleo y de la productividad. Para identificar los factores que explican el PIB por PET, el Observatorio de BBVA Research, FEDEA y la Fundación Rafael del Pino aplican un modelo que permite descomponer la contribución de diferentes perturbaciones de oferta y demanda al crecimiento.

Con las previsiones que se han confirmado al tercer trimestre de 2026, se observa que los factores de demanda, como una política fiscal más expansiva, aportan 1,1 pp al crecimiento interanual del PIB por PET respecto a su promedio histórico. Los de oferta restaron 0.7 puntos, por lo que el avance quedó 0,4 puntos por encima de esa media. Aunque el crecimiento sigue siendo positivo, sus fundamentos son débiles para asegurar la mejora del PIB por PET a largo plazo.

Tras varios años por encima de su tendencia, el crecimiento del PIB por PET cerraría 2026 cerca de su promedio histórico. Esta desaceleración es coherente con la del PIB agregado: prevemos un crecimiento del 2,1% en 2027, medio punto por debajo del previsto para 2026.

En términos comparados, el débil crecimiento de la productividad por hora trabajada hace que se mantenga en torno al 74% de la de las ocho economías líderes en la UE, prácticamente en el mismo nivel que hace dos décadas. España ha avanzado en renta por habitante y ha reducido el desempleo, pero la brecha de productividad sigue limitando la convergencia.

En los próximos trimestres, será necesario  aliviar restricciones que condicionan el crecimiento futuro: la escasez de vivienda asequible, la presión al alza en el IPC y en tipos de interés, la saturación de las redes eléctricas, el envejecimiento de la población activa y la retirada de los fondos europeos NGEU. También será importante aprovechar las oportunidades que ofrecen la inteligencia artificial y el aumento en el gasto en defensa. Para ello, las inversiones tendrán que materializarse y las infraestructuras y capacidades de la oferta de trabajo deberán acompañar.

En definitiva, los datos más recientes muestran un ciclo que conserva el dinamismo esperado, aunque el crecimiento trimestral y la creación de empleo pierden impulso. La demanda y el crédito han amortiguado el peor comportamiento de los factores de oferta, mientras que la debilidad de la inversión y el escaso avance de la productividad condicionan las perspectivas de crecimiento a medio plazo. Sostener la convergencia y el empleo requerirá elevar la productividad y ampliar la capacidad productiva de nuestra economía, desde la oferta de vivienda hasta las infraestructuras. La duración de la expansión dependerá de que la actividad pueda responder al crecimiento de la demanda con más producción y productividad.

Artículo de prensa. Publicado en Expansión el 1 de noviembre de 2026.