Europa | Una pausa con una dirección clara

El BCE hizo la pausa esperada, aunque no sin debate. El Consejo de Gobierno decidió por unanimidad mantener los tipos en el 2,50%, tras valorar si estaba justificada una nueva subida. La elevada incertidumbre, la estabilidad de la inflación subyacente y el endurecimiento de las condiciones de financiación a largo plazo terminaron inclinando la balanza hacia el mantenimiento de los tipos.

Aun así, Lagarde dejó un mensaje bastante claro de cara a diciembre. Si se mantiene la valoración actual y no surgen grandes sorpresas, la «dirección a seguir está bastante clara», es decir, una subida sería el siguiente paso lógico. Para entonces, el BCE contará con nuevas previsiones y datos de inflación, PIB y salarios. La inflación subyacente será especialmente importante, junto con las perspectivas generales, los riesgos y la transmisión de la política monetaria. Como es habitual, las decisiones seguirán dependiendo de los datos y se tomarán reunión a reunión, sin una senda de tipos predefinida.

En el frente macroeconómico, el shock energético se ha intensificado desde septiembre, con los precios del petróleo, los combustibles y el gas, así como los márgenes de refino, por encima de lo contemplado en el escenario base del BCE. Sin embargo, la inflación subyacente se mantiene relativamente estable, sin efectos adicionales de segunda ronda más allá de los ya incorporados en las previsiones. Lagarde espera que la moderación de las presiones energéticas y los tipos de interés más elevados permitan devolver la inflación al objetivo. Por su parte, el crecimiento resistió en el tercer trimestre gracias a la recuperación de los servicios, pese al deterioro de la confianza de los consumidores y al aumento de los costes de financiación. El BCE también reconoció que el aumento de las rentabilidades de la deuda a largo plazo podría lastrar el crecimiento y la inflación, contribuyendo a justificar la pausa de hoy.

Francia también tuvo bastante protagonismo durante la rueda de prensa. Lagarde no mostró especial preocupación por las recientes tensiones en el mercado de deuda soberana, señalando que el aumento de las rentabilidades a largo plazo es un fenómeno global, impulsado por las expectativas de inflación y tipos de interés, así como por el incremento de las emisiones de deuda. Aun así, advirtió de que los países más endeudados deben incorporar los mayores costes de financiación en sus planes fiscales y cumplir las reglas de la UE. También recordó, por si fuera necesario, que el BCE dispone de herramientas para hacer frente a movimientos injustificados y desordenados de los mercados que amenacen la transmisión de la política monetaria, siempre que se cumplan las condiciones establecidas.

La salida de Lagarde fue otro de los grandes temas. Anunciada antes de la reunión, dejará su cargo en febrero de 2027, ocho meses antes de que termine su mandato, buscando una mayor libertad para pronunciarse sobre cuestiones más allá de la política monetaria, aunque sin revelar sus próximos planes.

En conjunto, el BCE optó por esperar, pero las declaraciones de Lagarde apuntan a una nueva subida en diciembre, salvo que los próximos datos cambien la valoración actual. Aunque el aumento de las rentabilidades a largo plazo ya está endureciendo las condiciones financieras, el BCE dio mayor importancia a la inflación subyacente y a la información que está por llegar. Más allá de diciembre, los siguientes movimientos dependerán de la evolución de los precios energéticos, la inflación subyacente y los mercados de deuda hasta marzo. Mantenemos nuestro escenario central de una última subida en diciembre, seguida de una pausa prolongada.