España | La deuda pública se atasca: el viento de cola se disipa

Resumen

La deuda pública española se reducirá muy lentamente en los próximos años y corre el riesgo de estancarse en torno al 100% del PIB. Parece evidente que se han desaprovechado las condiciones extraordinarias que facilitaron su reducción para impulsar reformas que permitan una senda de consolidación fiscal más robusta.

Puntos clave

• Puntos clave:
• Aunque la lectura optimista subraya que hace apenas cinco años superaba el 120%, que la recuperación económica que ha conllevado su reducción es consecuencia en parte del apoyo fiscal que se dio durante la pandemia, y que esta mejora ha coincidido con un entorno de tipos de interés elevados, la realidad estructural es menos alentadora.
• La evolución de la deuda pública depende esencialmente del diferencial entre el crecimiento económico y el coste de financiación, siempre que el déficit primario se mantenga bajo. Si el primero es mayor que el segundo, la deuda cae. Precisamente, esta ha sido la dinámica entre 2021 y 2024.
• Además, la inflación ha convergido hacia el 2%. Si se consolida en ese nivel, el tipo real de interés subirá a valores cercanos al 0,5%. Al mismo tiempo, el crecimiento económico se está moderando.
• En este nuevo entorno, el diferencial entre crecimiento y coste real de la deuda continuará siendo positivo, pero se reducirá drásticamente. Esto limita el ajuste automático de la deuda y pone el foco en el componente fiscal.
• Las estimaciones de BBVA Research apuntan a que el déficit primario estructural —el consistente con el crecimiento tendencial— está cerca del 1,5% del PIB. Por lo tanto, una reversión de los vientos de cola en crecimiento, tipos e inflación, con una vuelta a desequilibrios fiscales superiores a los actuales, puede llevar incluso a nuevos repuntes de la deuda.

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