Europa | El BCE sube los tipos, diciembre gana peso

El BCE aplicó la esperada subida de 25pb, llevando la facilidad de depósito al 2,50%. La decisión fue unánime y Lagarde la calificó de “obvia”, reflejando las persistentes presiones inflacionistas derivadas del conflicto en Oriente Medio, con una inflación que se espera se mantenga claramente por encima del objetivo durante un periodo prolongado. También subrayó que la decisión es consistente con los tres escenarios actualizados del staff.

Lo que venga después está mucho menos claro. Lagarde señaló que el Consejo de Gobierno se centró por completo en la decisión de hoy y no debatió ni la senda futura de los tipos ni la probabilidad de nuevas subidas. El mensaje, por tanto, se mantiene sin cambios. Las decisiones seguirán tomándose reunión a reunión, en función de los datos, sin una senda predefinida ni orientación futura.

Con el 2,50%, la facilidad de depósito se sitúa ya en torno a la parte alta del rango neutral estimado por el BCE. Aun así, Lagarde restó importancia a ese umbral y describió el tipo neutral como un rango que evoluciona continuamente y es “altamente conceptual”, especialmente difícil de estimar en una economía sometida de forma recurrente a shocks. En la práctica, esto sugiere que el 2,50% no debería considerarse un techo infranqueable.

Las nuevas previsiones del staff siguen siendo relativamente optimistas sobre el crecimiento, especialmente para 2027, reflejando una resiliencia mayor de lo esperado y un impulso generalizado entre países y sectores pese al fracaso de la tregua. La defensa, las infraestructuras y la actividad relacionada con la IA siguen dando soporte. Aun así, en nuestra opinión, una prolongación del conflicto podría pesar cada vez más sobre el consumo de los hogares, que sigue siendo uno de los puntos fuertes destacados por el BCE.

El panorama de inflación es menos favorable. Las nuevas previsiones mantienen la inflación por encima del objetivo durante más tiempo, con una vuelta hacia el 2% solo a finales de 2028. El escenario central ya incorpora una transmisión gradual de los mayores precios energéticos hacia la inflación subyacente y de alimentos, pero sigue asumiendo efectos indirectos y de segunda ronda relativamente limitados. Por ahora, esos efectos siguen contenidos. Los salarios no muestran una respuesta material al shock energético, mientras que la inflación de alimentos sorprendió a la baja, algo que Lagarde vinculó en parte a unas condiciones meteorológicas más benignas a comienzos de año.

En conjunto, el BCE hizo en gran medida lo que los mercados ya habían descontado tras los últimos datos de crecimiento e inflación y los recientes comentarios de miembros clave del Consejo de Gobierno. Más importante aún, las nuevas previsiones dejan margen para un mayor endurecimiento monetario. El crecimiento sigue mostrando una resiliencia razonable, mientras que la inflación se mantiene por encima del 2% hasta bien entrado 2028. Ahora esperamos otra subida de 25pb hacia finales de año, que llevaría la facilidad de depósito al 2,75%. Los riesgos en torno al escenario energético siguen claramente sesgados al alza, y los escenarios alternativos del BCE refuerzan la posibilidad de una senda de inflación más elevada si el conflicto se prolonga.